国内期货平台

我的账户
洮北在线配资 网

自媒体在线配资 干货

亲爱的游客,欢迎!

已有账号,请

立即登录

如尚未注册?

加入我们
  • 客服电话
    点击配资开户 客服

    国内期货平台在线时间:8:00-16:00

    客服电话

    国内期货平台400-000-0000

    电子邮件

    xjubao@163.com
  • APP下载

    洮北在线配资 网APP

    随时随地掌握行业动态

  • 官方微信

    扫描二维码

    国内期货平台关注洮北在线配资 网公众号

洮北在线配资 网 网站股票配资 在线配资 列表 在线配资 内容

【太平洋医药|永安药业首次推荐】牛磺酸迎来新一轮景气周期,业绩弹性巨大

2020-04-17 发布于 洮北在线配资 网
? ? ? 永安药业是全球牛磺酸龙头。公司实际控制人为董事长陈勇先生,核心管理层通过限制性股票激励计划持有公司股份,激励措施充分。公司核心配资 为牛磺酸,收入和毛利占比均据主要地位。公司牛磺酸产能占全球 60%,配资 80%以上用出口,是全球牛磺酸绝对龙头。
,


? ? ? 牛磺酸是一种含硫氨基酸,具有消炎、镇痛、维持机体渗透压平衡和正常视觉功能、调节神经传导、保护心肌细胞、增强机体免疫能力和细胞膜抗氧化能力等广泛的生物学功能。牛磺酸用量在饮料行业约占 45%、宠物食品等约占30%、保健食品领域约占 14%、饲料行业约占 8%、药品及其他领域占比相对较小。目前全球牛磺酸需求量约为6万吨/年,过去10年复合增速约为4.4%,我们测算未来全球牛磺酸需求仍有望保持4-5%增速。牛磺酸下游客户大多是食品饮料、饲料等领域的大型跨国集团。且牛磺酸占下游配资 总成本的比例较低,跟维生素较为类似,因此牛磺酸价格波动对于下游企业盈利不存在较大影响,下游客户的价格敏感度较低,具有较大的价格弹性。

? ? ? ?公司牛磺酸产能为5.8万吨/年,产能和产量均为国内最大。与同业公司相比,公司生产成本更低,成本控制能力更强。新冠肺炎疫情发生后,由于公司和另一大牛磺酸厂家位于湖北,复工进度晚于去年同期,供应紧张,而下游需求仍处于正常状态(甚至因牛磺酸有增强免疫力功能,海外新冠疫情促进需求上升),牛磺酸价格出现大幅度上涨,3月份牛磺酸供需缺口20%。根据中国饲料行业炒股配资 网的数据,目前牛磺酸报价已经上涨至35-38元/千克。我们认为牛磺酸价格仍有望继续上涨,年内有望创出历史新高,达到50元/千克以上。

? ? ? ?之前我们全市场首家指出:VB5(泛酸钙)19年初开始,Ve 2020年3月份开始,竞争厂家从之前的低价竞争转向联合,更加注重维持价格,判断VB5、VE都将迎来2-3年的景气周期。我们判断牛磺酸类似VB5、VE,将迎来更加默契的竞争格局,维持2-3年的景气周期。同时永安药业作为全球牛磺酸绝对龙头,60%份额,具有价格主导权,预计未来2-3年牛磺酸价格将保持在高位。

? ? ? 预计公司2020-2022年收入分别为18.6亿元/21.0亿元/23.2亿元,增速为36%/13%/10%;归母净利润分别为3.38亿元/4.45亿元和5.46亿元,增速为281%/32%/23%;EPS分别为1.12元/1.49元/1.88元;股价对应20-22年PE分别为10X/8X/6X。

? ? ? ?2017-2018年牛磺酸行业高景气周期中公司PB最高曾达到6.4,股价28.62元,目前公司PB为2.19,股价12.31元,处于底部区域,我们给予公司年内目标价为17.22元,对应3.2倍PB,20年15XPE,首次覆盖,给予“买入”评级。

? ? ? ? 永安药业成立于2001年,2010年在深交所上市。公司目前主要从事四类业务,一是牛磺酸配资 的研发、生产和销售以及环氧乙烷的生产和销售;二是保健食品的研发、生产和销售以及国外保健食品的进口与销售;三是聚羧酸系减水剂单体、减水剂等相关配资 的研发、生产和销售;四是与健康领域相关的股权或实业投资,以及利用部分闲置资金进行理财投资等。

? ? ? ? 公司实际控制人为董事长陈勇先生,截至2019年3季报持有公司21.54%股份,同时通过黄冈永安药业有限公司间接持有公司3.57%股份,合计持有公司25.11%股份,为公司实际控制人。

? ? ? ? ?公司于2017年1月实施了股权激励计划,向 143 名激励对象实际授予限制性股票 945.5 万股,分三期解锁。股票授予价格为 13.52 元/股,对象包括董事、高级管理人员、中基层管理人员和核心技术(业务)人员,公司激励措施较为充分。公司2017年度利润分配方案为每10股转增5股,每10股派发现金1.00元(含税);2018年度利润分配方案为每10股派发现金1.00元(含税),不考虑税费、财务费用等, 测算该限制性股票激励计划成本为8.85元。

? ? ? ? 2019年4月公司发布《配资公司 公司董事、监事及高级管理人员减持股份的预披露公告》,吴玉熙、吴国森等12位高管计划在2019 年5 月7日至 2019年 11月 6 日减持公司股份合计不超过 1291364 股,占公司总股本的 0.44%,但最终未实施减持行动。近年来公司主要核心管理人员也未减持公司股票,体现出对于公司未来成长的信心。

? ? ? ? ? 公司核心配资 为牛磺酸,收入和毛利占比均据主要地位。公司牛磺酸产能占全球60%,其配资 80%以上用于出口,是全球牛磺酸龙头企业。公司自上市以来收入整体呈增长态势,利润波动较大。2019年公司实现营业收入13.70亿元(+36.31%),主要是由于凌安科技并表;归母净利润8877万元(-50.29%),主要是由于牛磺酸销量下跌,销售价格回落。

? ? ? ?? 牛磺酸的主要原材料为环氧乙烷,公司招股书披露2007-2009年环氧乙烷占本公司各期生产成本的比例达 50%左右。为提高成本控制能力,公司向产业链上游拓展,2013年公司年产4万吨/年环氧乙烷项目投产并实现对外销售,当年起公司收入中新增“环氧乙烷”项目。环氧乙烷多用于生产减水剂、乙二醇、表面活性剂、乙醇胺等配资 ,在牛磺酸配资 的应用只是其应用领域中很小的一部分,环氧乙烷市场总体供过于求,因此公司环氧乙烷项目投产后一直处于亏损状态。

? ? ? ? ?为提高环氧乙烷项目盈利能力,公司开始涉足环氧乙烷下游行业——聚羧酸系减水剂单体,为公司环氧乙烷装置稳定运行创造良好的条件。2018年公司收购湖北凌安科技50.8%股权,该公司主导配资 为聚羧酸系减水剂单体,广泛应用于国内高铁、水利等基础设施建设。2018年底凌安科技启动“11.2万吨/年低碳环氧衍生精细化工新材料”项目建设,二季度进入试生产并稳定运营,其聚醚单体、减水剂母液、及工作液生产销售大幅增加,2019年上半年该公司实现营业收入2.07亿元,净利润1788万元。自2019年中报起公司收入中新增“聚羧酸系减水剂”项目。而得益于控股凌安科技,2019年公司环氧乙烷项目装置全年平稳运行,实现了大幅度的减亏。

? ? ? ?除上述业务外,公司子公司永安康健从事保健食品及食品的研发、生产和销售,国外保健食品的进口和销售,以及OEM/ODM业务。公司子公司上海美深获得了加拿大健美生公司配资 中国大陆独家销售代理权,永安康健持续加强与健美生的业务合作,市场领域不断拓展。

? ? ? ?公司整体毛利率受牛磺酸业务影响较大。2013年前公司牛磺酸在公司收入中占比在99%以上,因此牛磺酸毛利率与公司整体毛利率基本相同。2013年后新增环氧乙烷业务,但由于持续处于亏损状态,拉低了公司整体毛利率。公司历年销售费用率较为稳定;管理费用率在2017年出现较大幅度上涨主要是由于当年管理人员分摊的股权激励费用较多所致。

? ? ? 公司经营十分稳健,2019年Q3公司资产负债率仅为12.58%,其中有息负债极少。除2017年因人民币兑美元汇率大幅升值发生较多汇兑损失外,公司财务费用率均为负值,同时购买理财配资 每年产生较为稳定的投资收益。

? ? ? ?牛磺酸是一种含硫氨基酸,分子式为C2H7NO3S,是一种无臭、微酸味的白色针状晶体或结晶状粉末,其化学性质稳定、溶于水。牛磺酸是调节机体正常生理活动的活性物质,具有消炎、镇痛、维持机体渗透压平衡和正常视觉功能、调节神经传导、保护心肌细胞、增强机体免疫能力和细胞膜抗氧化能力等广泛的生物学功能。由于牛磺酸独特的生理和药理活性,其被广泛应用于食品添加剂、医药、饲料及宠物食品等领域。目前牛磺酸用量在饮料行业约占45%、宠物食品等约占30%、保健食品领域约占14%、饲料行业约占8%、药品及其他领域占比相对较小。

? ? ? 公司招股书披露,全球牛磺酸产能主要分布在中国,日本少量。其中日本Taisho、Sogo和Honjo共3家合计年产量约为5000吨,2008年中国牛磺酸产量为33800吨,则当年全球牛磺酸需求量约为39000吨。2018年公司年报披露,牛磺酸市场份额约为50%,当年公司牛磺酸销量约为3万吨,则当年全球牛磺酸需求量约为6万吨。2008-2018年全球牛磺酸需求复合增速约为4.4%。

? ? ? ? 牛磺酸下游各细分市场仍将保持稳健增长。饮料方面,Euromonitor预计未来美国功能性饮料市场维持5%左右以上的增速平稳运行,中国功能性饮料保持8%以上增速。宠物食品方面,2015年全球宠物市场规模约为1050亿美元,并保持5%左右的增长率。饲料方面,由于在饲料中添加抗生素会导致耐药菌的严重污染,全球有多个国家限制或禁止在饲料中添加抗生素,而牛磺酸具有提高机体免疫力的功能,具有替代抗生素的可能,随着其逐步在饲料添加剂中使用,牛磺酸需求还有较大提升空间。总体来看,我们认为未来全球牛磺酸需求量仍将保持4-5%的增速。

? ? ? 牛磺酸下游客户大多是食品饮料、饲料等领域的大型跨国集团。且牛磺酸占下游配资 总成本的比例较低,跟维生素较为类似,因此牛磺酸价格波动对于下游企业盈利不存在较大影响,下游客户的价格敏感度较低。牛磺酸具有较大的价格弹性。?

? ? ? ?公司原有牛磺酸产能3.4万吨/年,实际可利用产能2.8万吨/年(原老厂区的0.6万吨/年的产能由于设备老化等原因,已停止使用),新建项目产能为3万吨/年2018年下半年投产后,牛磺酸产能达到5.8万吨/年。全球牛磺酸产能主要分布在中国,日本少量,国内还有远大富驰、江苏远洋和江阴华昌等厂家,公司牛磺酸产能和产量均为全球最大。

? ? ? ? ?生产牛磺酸有环氧乙烷法和乙醇胺法两种工艺。乙醇胺法存在劳动强度大、难以连续化生产、能耗高、收率低等缺点。公司自创了环氧乙烷法,近年来其他厂家如江阴华昌等也开始采用这一工艺。该工艺优点是成本低、消耗少、收率高、周期短、投资回报率高、适合大规模生产以及对环境影响较小。

? ? ? ? 永安、富驰、华昌采用环氧乙烷法,远洋是乙醇胺工艺。永安当环氧乙烷价格低于自已生产的成本时外购为主,如环氧乙烷价格高于自产时,不外购全部自产为主。富驰、华昌都是外购环氧乙烷。远洋乙醇胺外购,此工艺成本比环氧乙烷法要高,没有优势。

?与同业公司相比,公司牛磺酸成本更低,规模效应明显。在2014-2015年牛磺酸价格处于周期低谷时公司仍有盈利,而同业公司已经出现亏损,显示出公司成本控制能力更强。

牛磺酸在2007-2008年和2017-2018年经历过两轮较为明显的涨价。其中2017-2018年涨价主要由于:1)远大富驰因环保原因临时停产一段时间,市场出现供货紧张;2)环保监管严格,厂家产能无法开足;3)行业无新增产能但需求仍自然增长,期间牛磺酸呈现量价齐升态势。

由于公司新建年产3万吨牛磺酸于2018年下半年投产,行业竞争加剧,公司牛磺酸量价齐跌,牛磺酸19年价格处于低位。新冠肺炎疫情发生后,由于公司和远大富驰位于湖北,复工进度晚于去年同期,供应紧张,而下游需求仍处于正常状态(甚至因牛磺酸有增强免疫力功能,海外新冠疫情促进需求上升),牛磺酸价格出现大幅度上涨,3月份牛磺酸供需缺口20%。根据中国饲料行业炒股配资 网的数据,目前牛磺酸报价已经上涨至35-38元/千克。我们认为牛磺酸价格仍有望继续上涨,年内有望创出历史新高,达到50元/千克以上。之前我们全市场首家指出:VB5(泛酸钙)19年初开始,VE 2020年3月份开始,竞争厂家从之前的低价竞争转向联合,更加注重维持价格,判断VB5、VE都将迎来2-3年的景气周期。我们判断牛磺酸类似VB5、VE,将迎来更加默契的竞争格局,维持2-3年的景气周期。同时永安药业作为全球牛磺酸绝对龙头,60%份额,具有价格主导权,预计未来2-3年牛磺酸价格将保持在高位。

牛磺酸:2020年起随着新产能释放,销售逐年增加,预计20-21年销量3.5、3.8、4万吨;根据公司此前公告,牛磺酸长短订单基本保持1:1的比例,长单主要是指一年、半年及一季度合同期限的订单,一般于年第四季度开始下一年牛磺酸长单的商务谈判,但对价格大幅波动约定了相应的调价机制,短单为临时接的订单,一般按随行就市的价格。目前牛磺酸报价已经上涨至35-38元/kg,预计年内有望突破50元/kg,考虑到长单的存在,我们预计牛磺酸销售均价逐年稳步提升,假设20-22年均价28(保守预测)、30、32元/KG。由于石油价格下跌,原材料成本下降,以及产量提升后规模效应逐步体现,预计牛磺酸单位成本逐步下降。按2019年销量3万吨计算,牛磺酸年成交均价每千克上涨10元,年化增厚公司税后净利润25500万元,业绩弹性巨大。

? 环氧乙烷:收购凌安科技后装置产能利用率提升;石油价格下跌,原材料成本下降,该业务逐步扭亏并开始小幅盈利。

?聚羧酸系减水剂:“11.2万吨/年低碳环氧衍生精细化工新材料”项目投产后销量增加,该配资 主要用于配制混凝土,可广泛应用于高速铁路、大型桥梁等各种工民建工程等。20年基建投资增加将带动减水剂增长。

费用率:19-22年,销售费用率分别为6%/5.8%/5.6%/5.4%,管理费用率(合并研发费用)为8.6%/8.5%/8.4%/8.3%,财务费用率为-0.8%/-0.6%/-0.6%/-0.6%。销售费用主要由运输费、会展费和职工薪酬等组成;管理费用主要由职工薪酬、股权激励费用等组成,增速均小于收入,费用率逐步下降。

基于以上假设,我们预计公司2020-2022年收入分别为18.6亿元/21.0亿元/23.2亿元,增速为36%/13%/10%;归母净利润分别为3.38亿元/4.45亿元和5.46亿元,增速为281%/32%/23%;EPS分别为1.12元/1.49元/1.88元;股价对应20-22年PE分别为10X/8X/6X。

2017-2018年牛磺酸行业高景气周期中公司PB最高曾达到6.4,股价28.62元,目前公司PB为2.19,股价12.31元,处于底部区域,我们给予公司年内目标价为17.22元,对应3.2倍PB,20年15XPE,首次覆盖,给予“买入”评级。

本订阅号所载内容由证券股份有限公司(以下简称“本公司”)编制,仅供本公司客户参考使用。本公司不会因接收人收到本订阅号内容而视为客户。本订阅号不是太平洋证券报告的发布平台,如需了解详细炒股配资 ,请参见太平洋证券研究院报告发布平台发布的完成报告。

本报告炒股配资 均来源于公开资料,我公司对这些炒股配资 的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中配资公司 任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告,视为同意以上声明。

免责声明:自媒体综合提供的内容均源自自媒体,版权归原作者所有,转载请配资开户 原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人,不代表新浪立场。若内容涉及投资建议,仅供参考勿作为投资依据。投资有风险,入市需谨慎。


1

鲜花
1

握手

雷人

路过

鸡蛋
该文章已有0人参与评论

请发表评论

全部评论

国内期货平台

洮北在线配资 网

国内期货平台扫一扫二维码关注我们Get最新在线配资

配资资讯 推荐
关注我们
洮北在线配资 网与您同行

客服电话:400-000-0000

客服邮箱:xjubao@163.com

周一至周五 9:00-18:00

洮北在线配资 网 版权所有

Powered by 洮北在线配资 网 X1.0国内期货平台@ 2015-2020